Inform@ctions n°66 nov 19 à avr 2020
Inform@ctions n°66 nov 19 à avr 2020
  • Prix facial : gratuit

  • Parution : n°66 de nov 19 à avr 2020

  • Périodicité : semestriel

  • Editeur : Fédération des Investisseurs Individuels & des Clubs d'Investissement

  • Format : (210 x 297) mm

  • Nombre de pages : 28

  • Taille du fichier PDF : 2,3 Mo

  • Dans ce numéro : une stratégie nationale pour l'éducation financière?

  • Prix de vente (PDF) : gratuit

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logique qu'il ne soit pas jugé que sur sa seule performance financière car ces efforts collectifs contribuent à créer un environnement de très long terme qui permette de poursuivre l'activité. Les prox:s peuvent-ils mettre en lumi ? re déventuels conflits dintér@ts entre les entreprises et leurs administrateurs LD – Effectivement. L'analyse de la gouvernance permet de mettre en valeur des mauvais alignements d'intérêts. Les codes de gouvernance, par exemple le code AFEP-MEDEF, se sont beaucoup focalisés sur les conflits d'intérêts des administrateurs (« indépendance ») , à juste titre car il y avait dans les conseils d'administration des années 90 beaucoup trop d'administrateurs croisés, de représentants des créanciers et de proches. Pour attirer au mieux les capitaux en donnant confiance aux investisseurs, il faut prouver que le conseil d'administration challenge la direction, fait preuve d'indépendance, est composé de façon diversifiée et dispose des compétences clés. En France la procédure dite des « conventions réglementées » permet de bien contrôler les éventuels flux financiers dont pourraient bénéficier directement ou indirectement un dirigeant, un actionnaire de référence ou un administrateur. Cette procédure est cruciale dans notre analyse pour la protection des actionnaires minoritaires. Malheureusement la Loi est parfois mal appliquée et certains avantages malheureux conférés au niveau de filiales sont cachés aux actionnaires. C'est toute la problématique de l'affaire Carlos Ghosn qui éclabousse l'image de la place de Paris alors que Proxinvest avait bien détecté les signaux précurseurs. En fait ce sont les conflits d'intérêts qui expliquent que l'autorégulation par les entreprises ne fonctionne pas toujours de façon satisfaisante. Désormais il faut aussi que les investisseurs soient plus vigilants sur les conflits d'intérêts de certains actionnaires de contrôle. La plupart impose leur vue dans les assemblées générales à cause du droit de vote double dont ils bénéficient (contrairement aux actionnaires qui détiennent leurs actions au porteur notamment). Or, certains d'entre eux ont un agenda très particulier ou sont très endettés, forçant la société cotée à des cessions d'actifs ou des politiques de distribution très agressives qui laissent certaines sociétés exsangues sans capacité d'autofinancement, d'investissement dans l'innovation et de plus en plus endettées. uelle est lincidence des recommandations de vote des prox:s sur le vote des résolutions LD – En France chaque investisseur doit définir sa propre politique de vote. Nous les accompagnons afin que celles-ci n'oublient aucun sujet d'assemblée générale et correspondent à leurs propres convictions et priorités. Chacun est donc libre de son vote même si de nombreux investisseurs et agences de conseil de vote partagent les mêmes grands principes. Par exemple le taux d'opposition moyen des clients de Proxinvest peut aller de 10% à 55%. En général les investisseurs se démarquent plus de leur agence de conseil de vote lorsque celle-ci émet une recommandation négative. Ils peuvent par exemple considérer que le problème n'est pas assez significatif ou ils peuvent préférer voter favorablement tout en rentrant dans un dialogue privé avec l'entreprise sur le problème. Certains investisseurs s'abonnent aussi à plusieurs agences de conseil de vote, c'est l'idéal pour être obligé de prendre sa propre décision. Malheureusement l'obligation réglementaire de voter des investisseurs américains les a obligés à voter pour un nombre trop important d'assemblées générales, parfois des milliers à travers le monde, alors que leur équipe interne n'est parfois pas assez pourvue pour lire les études de leur conseiller. Il en résulte alors un mimétisme dans le vote qui fait peur à voir. N'oublions pas enfin qu'un très grand nombre d'actionnaires continue de voter systématiquement pour les résolutions sans vraiment chercher à comprendre. Ceci explique qu'il y ait encore peu de résolutions rejetées chaque année (0,9% des résolutions observées en France dans les 335 assemblées générales analysées par Proxinvest en 2018). Ave ; -vous des politi3ues de vote prédéterminées "ous consulte ; -vous entre prox:s LD – Les agences de conseil de vote ne se consultent pas avant de déterminer leur politique de vote. Par contre, elles échangent beaucoup avec leurs clients investisseurs. Les politiques de vote des agences sont plus ou moins précises. Certaines comprennent beaucoup d'analyses au cas par cas et la difficulté n'est pas tant d'écrire une politique de vote que d'avoir des analystes capables de la mettre en pratique, durant une saison des assemblées générales toujours serrée, avec un regard contrariant et d'une façon homogène pour le client. Proxinvest met à jour sa politique de vote une fois par an. Toutes les modifications sont proposées par les analystes de Proxinvest, discutées avec nos partenaires européens d'ECGS puis présentées à notre comité d'orientation composé de personnalités expérimentées extérieures. La politique de vote de Proxinvest est entièrement mise à disposition du public sur son site Internet. Comprene ; -vous les criti3ues dont les prox:s font l’o%-et LD – De nombreuses entreprises se plaignent d'une forme de chantage lorsqu'elle voit une agence de conseil de vote leur proposer des solutions logiciels ou services de conseil payants. C'est un conflit d'intérêt manifeste et je comprends leur exaspération mais il ne faut pas jeter l'opprobre sur toute la profession. Dès sa création en 1995 Proxinvest a pour sa part décidé de ne servir que les investisseurs. Nous ne fournissons donc pas de services de conseil E# ! # Novembre 2019 - N°66 - INFORM@CTIONS <>
ENTRETIEN rémunérés par les émetteurs. La concurrence sur le plan financier ne se fait donc pas à armes égales mais c'est une question d'éthique, nous assumons de nous priver de ces revenus potentiels car cela génèrerait des conflits d'intérêts ou nous inciterait à la non-divulgation de certaines de nos méthodes alors même que la mission des agences de conseil de vote est de les dénoncer et de promouvoir la transparence. L'expression anglaise « he who pays the piper calls the tune » résume bien le risque qu'acceptent les investisseurs à laisser leur agence de conseil de vote travailler pour les dirigeants d'entreprise. C'est à ces investisseurs de se montrer beaucoup plus exigeant dans la sélection de leurs agences de conseil de vote. Les a*ences de conseil en vote avaient dé-à éri*é une c+arte de% onne conduite en 2014 pour3uoi se placer sous lautorité dun comité de supervision indépendant au-ourd+ui LD – Je suis membre du comité chargé de l'élaboration de ce code de bonne conduite. Comme pour le code AFEP-MEDEF dans lequel les entreprises définissent ellesmêmes leurs bonnes pratiques, la question s'est posée de savoir qui contrôle le respect de ces pratiques par les signataires du code, d'où la création d'un comité de supervision indépendant. uel% ilan peut-on tirer des assem%lées *énérales 2019 et 3uels ont été les principales préoccupations LD – Proxinvest est tout d'abord plutôt satisfait de voir son taux d'opposition baisser à un tiers des résolutions dans le CAC 40 (contre 37% en 2018), signe que nous avons été mieux entendus par les entreprises. Les résolutions les plus nombreuses sur lesquelles nous nous sommes le plus opposés sont les demandes de suppression du droit préférentiel de souscription des actionnaires en cas d'émission d'actions nouvelles et la rémunération des dirigeants qui reste souvent peu transparente, peu liée à la performance de long terme ou trop élevée. Certaines graves crises de gouvernance ont particulièrement préoccupés les investisseurs (Renault-Nissan, EssilorLuxottica). Deux sociétés, Atos et Carrefour, ont inséré dans leurs statuts leur « raison d'être », nouvelle possibilité instaurée par la loi PACTE. #-a-t-il un seuil en de=à du3uel on peut considérer 3uune résolution ne re=oit pas le soutien *énéral des actionnaires LD – Même en France où la contestation des actionnaires est relativement élevée, les rejets de résolutions sont rares. En général à partir de 10% mais surtout à partir de 20% de contestation des actionnaires, ladite résolution est considérée comme contestée et le message doit passer si le conseil d'administration est à l'écoute de ses actionnaires. Depuis peu lEurope assiste à une montée en puissance de lactivisme actionnarial pense ; -vous 3ue ce soit positif < > Novembre 2019 - N°66 - INFORM@CTIONS LD – Il est vrai que cette période d'activisme actionnarial fait suite à une période de passivité actionnariale qui était tout aussi préoccupante. Il semblerait que les activistes anglo-saxons osent désormais s'intéresser aux dossiers européens. Les activistes s'attaquent surtout à de belles endormies et généralement aux entreprises à la gouvernance défaillante. Les belles entreprises à la bonne gouvernance qui entretiennent des relations régulières de confiance avec leurs actionnaires n'ont pas grand-chose à craindre.ui se cac+ent derri ? re les activistes et 3uels sont leurs o%-ectifs LD – Les activistes sont surtout soutenus par leurs clients investisseurs qui leur ont confié leur argent à gérer en espérant un retour sur investissement. Contrairement à la gestion indicielle passive, notamment les ETF, qui attire beaucoup de capitaux pour un faible coût en promettant un indice de marché, les fonds d'investissement activistes vont prendre des risques plus concentrés sur quelques dossiers qu'ils auront épluchés au préalable. Leurs méthodes et objectifs sont mais ils espèrent tous un retour sur investissement supérieur au marché. La loi PAC ! E entend développer lactionnariat salarié et le *ouvernement a fixé un o%-ectif dune part de 10 en 200. uelle est votre position vis-à-vis de cette caté*orie dactionnaires Comment considére ; -vous les au*mentations de capital réservées aux salariés LD – Proxinvest est favorable à une meilleure association des salariés au capital de l'entreprise afin de leur faire profiter des fruits de l'activité et de les faire participer à la gouvernance dès lors qu'ils détiennent plus de 3% du capital. Nous recommandons donc de voter généralement en faveur des résolutions d'augmentation de capital réservées aux salariés. Notre principal problème provenait de l'ingérence de certains managements dans les décisions de vote des FCPE portant cet actionnariat salarié, une forme d'autocontrôle inacceptable. Fort heureusement nous avons été entendus par le législateur et la Loi PACTE corrige désormais ce problème. Pour le pourcentage objectif d'actionnariat salarié, je ne suis pas sûr que les sociétés aient intérêt à toujours viser le 10% de leur capital car pour les plus grandes cela reviendrait à beaucoup trop concentrer le patrimoine de leurs salariés en actions de leur entreprise. En cas de difficultés pour l'entreprise, les salariés seraient exposés à la double peine  : être ruiné et perdre leur emploi. Nous sommes de grands défenseurs de l'investissement en actions mais la diversification reste du bon sens (ne pas mettre tous ses œufs dans le même panier). Les prox:s sont-ils accessi%les aux actionnaires individuels LD – Plutôt pas en général même si en servant les investisseurs institutionnels nous servons aussi indirectement à protéger le patrimoine de chaque actionnaire individuel. Les études de Proxinvest sont toutefois commercialisées à l'unité sur la plateforme de recherche ResearchPool. Les actionnaires peuvent y trouver en libre accès les points saillants de chaque dossier relevés par Proxinvest et s'abonner au flux de recherche de leur choix (par prestataire de recherche, par société investie). Les actionnaires individuels peuvent aussi s'abonner gratuitement aux news de Proxinvest sur www.proxinvest.fr. ropos recueillis par Véroniqueuisquet-Cordoliani



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